2024-12-15，兴业证券发布一篇公用事业行业的研究报告，报告指出，坚持“长期主义”长持价值，关注能源转型卡口环节。
报告具体内容如下：
投资要点 年度复盘：公用环保行业阶段性跑输市场，市场风格影响显著。年初至11月28日，公用事业、环保行业分别跑输沪深300指数5.21pct、6.43pct，在31个申万行业中位列中游。但回顾行情走势可发现，公用事业行业在9月27日之前基本保持对沪深300指数的正向超额收益率，市场风格对于板块走势影响显著。定价思路的更迭主导了各细分行业相对涨幅，在当前仍偏预期反转与边际改善的思路下，我们认为新型电力系统建设依然是最大产业趋势，同时也应重视央国企并购重组和地方政府化债在各细分板块中带来的投资机会；而作为“类债资产”典范的水电、核电依旧具备“长期主义”的持有价值。 火电：业绩或进一步分化，看好优质区域机组盈利趋稳&估值上行。我们测算了长三角地区2025-2026年电力供需情况，2025年安徽、浙江、江苏最高负荷缺口或进一步扩大、2026年起开始缓解，上海新增支撑性电源有限或维持需求偏紧状态。2025年重点区域供需关系仍处拐点前，火电利用小时及电量电价具备支撑，同时辅助服务收益/现货市场套利等有望成为度电收入补充；成本端，当前电煤库存量处高位且需求侧整体走弱将缓解燃料环节供需关系；我们看好优质区位机组盈利水平，职能转变后合理ROE趋稳、后续分红率增高预期有望带动板块估值再度提升。推荐优质区位的地方火电企业浙能电力（600023）、皖能电力（000543）、申能股份（600642）、江苏国信（002608），具备雄厚资产体量的火电央企平台华润电力、国电电力（600795）、华电国际（600027）（H+A）、华能国际（600011）（H+A），具备高分红属性的煤电一体化标的陕西能源（001286）、内蒙华电（600863）。 新能源发电：基本面见底预期加强，关注电价政策与国补回款。受制于市场电价波动、补贴核查及发放存不确定性、弃电率提升等因素，绿电运营商估值于2022年起经历下行期（2024/11/25龙源电力（001289）H的PB估值为0.68x）。今年以来相关稳价、提振绿电需求等政策陆续出台，国家有望更加重视行业装机增速和合理收益率的平衡，此阶段头部绿电企业的先发优势以及集团优势将逐步凸显，静待业绩增速拐点，推荐龙源电力（H+A），建议关注大唐新能源、三峡能源（600905）。此外，今年伴随航道等问题缓解，部分广东、江苏项目陆续开工，海风装机增长确定性逐步回升，后续重点关注竞配电价机制，建议关注广西能源（600310）。 水电及核电：“长期主义”下基本面稳健，结合宏观环境“适时而动”或是制胜之道。水电与核电的“类债券”资产属性来源于多年平均视角下的经营稳定。当市场风险偏好下行时，资产较为确定的盈利能力与持续下行的国债收益率形成对比，此时应结合资产单位PB的ROE与无风险收益率对其进行资产定价。回归到基本面，水电多年平均视角下经营稳定，核电投产计划高度确定，资产价值将在市场波动中进一步凸显。长期推荐国投电力（600886）、川投能源（600674）、长江电力（600900）、华能水电（600025）、中广核电力、中国核电（601985）、中国广核（003816）。 燃气：行业2.0时代，关注价差和消费量增长。2023年全球天然气产量/消费量比值为1.08，供需宽松导致全球天然气价格中枢回落，同时国家发改委积极引导推动全国居民用气顺价及天然气上下游价格联动机制建立，在价格、成本的双向疏导下，城燃公司盈利拐点已现。而从行业逻辑来讲，立足当下，一方面目标到2025年管道燃气普及率仍有提升空间、消费量有望在2030年前维持年化6%-8%的增长，另一方面毛差管理带来的公用事业属性和较好的现金流特征进一步凸显投资价值。推荐港股城燃板块如华润燃气、昆仑能源、新奥能源；天然气上中下游一体化的产业龙头新奥股份（600803），建议关注九丰能源（605090）。 另一条主线：关注央国企并购重组&环保等行业化债带来的经营改善：2022年中央经济工作会议提出深化国企改革、提高国企核心竞争力，而后国资委、证监会等相关部门提出一系列政策支持并购重组并推动央国企做大做强。电力行业央国企整合内部资源、通过并购等重组方式实现做大做强或是2025年公用事业的另一条主线。化债：11月全国人大常委会核准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》，一揽子化债政策组合拳落地，环保行业TOG业务应收账款压力有望得到缓解。推荐洪城环境（600461），瀚蓝环境（600323），伟明环保（603568），建议关注玉禾田（300815）。 风险提示：电价波动风险，煤价波动风险，利用小时数下降风险，天然气需求不及预期风险，风电光伏装机成本上行风险，原油价格波动风险，来水情况不及预期风险等。
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